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人福科技600079医药主业逐步清晰估值

发布时间:2019-12-01 18:01:50 编辑:笔名

人福科技(600079)医药主业逐步清晰 估值将获提升

1. 公司医药主业逐步清晰

1.1 公司概况

人福科技是一家由自然人创立并不断发展起来的综合性企业。公司将近20年的发展历程中,业务不断丰富,主营包括医药品、房地产、环保产品、教育产业等。公司是医药类上市公司中主业比较复杂的,也是比较有特色的一家。

近年来公司的医药品收入和利润占比不断上升,公司医药主业也逐步清晰。形成了以麻醉药品、计生药品、民族药品、安全套四大领域为主的医药主业,其中麻醉药品的地位显着,也是近年来公司增长的亮点。

1.2 公司业务分析

公司属于控股型企业,旗下子公司较多,但主要集中在医药行业,其中宜昌人福是国家定点的麻醉药品生产企业,天津中生是国家定点生产避孕套的企业,葛店人福是生产计生药品的企业。公司目前的医药资产大多数是2001年后形成的。教育产业是公司近几年投资的,目前拥有武汉理工大学华夏学院的全部股权。另外公司还投资环保产业,参股券商等。

近年来公司收缩了房地产业务,采用项目开发的形式开发大股东的土地。随着医药品的快速增长医药主业进一步突出。2007年公司药品的收入达到70%,未来这一比例还将继续提升。

药品收入的五年复合增长率为19.43%,远超过全部业务12.87%的复合增长率;药品的主营业务利润占全部主营业务利润的80%。医药产品的毛利率不断提升,主要是高毛利的麻醉药品增长较快。

不断投入新产品研发是公司医药产业快速发展的主要动力。2007年研发费用达到1700万元,目前在研的潜力品种“异复烷”待批临床,I类新药“注射用重组人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体”待批临床。

2. 麻醉药品成为公司最大的亮点

2.1 麻醉药品背景分析

麻醉药品是指能产生使全身或局部感觉特别是痛觉消失及记忆遗忘状态的药物。目前临床上常用的麻醉药物分为两大类:(1)全身麻醉药,包括吸入麻醉药,如乙醚、氧化亚氮、氟烷及氟醚类;静脉麻醉药,包括硫喷妥钠、氯胺酮、羟基丁酸钠等。(2)局部麻醉药,包括氨基酯类,如普鲁卡因、地卡因等;氨基酰胺类,如利多卡因、丁吡卡因等。还有一类被广泛用于辅助麻醉。包括:(1)麻醉性镇痛药吗啡、哌替啶、芬太尼;(2)肌肉松弛剂琥珀碱、箭毒类、潘可罗宁、卡肌宁;(3)神经安定药吩噻嗪、异丙嗪、乙酰丙嗪及丁酰苯类的氟哌啶;(4)控制性降压药如硝酸甘油、硝普钠等。

对于麻醉药品、精神药品企业数量,国家食品药品监管局规定,麻醉药品主要品种原料药同品种定点生产企业1~2家,麻醉药品主要品种单方制剂同品种(含不同规格)定点生产企业1~3家,含麻醉药品主要品种的复方制剂同品种(含不同规格)定点生产企业1~7家,精神药品原料药同品种定点生产企业1~5家,第一类精神药品单方制剂同品种(含不同规格)定点生产企业1~5家,第二类精神药品单方制剂同品种(含不同规格)定点生产企业1~10家。

目前国内麻醉型镇痛药品生产企业的数量较少,主要包括宜昌人福药业、青海制药厂、沈阳第一制药等,进口商包括EuroCept B.V.、NAPP Pharm等。一类精神麻醉药品的生产、运输、使用和储存都有严格管理,生产企业较少导致行业竞争程度远低于其他药品。

2.2 麻醉药品龙头地位确立

宜昌人福是国家麻醉药品定点生产开发骨干企业,产品主要为芬太尼系列和哌替啶等。麻醉药品2007年的收入达到2亿元,2008年预计达到2.7亿元。芬太尼系列占目前麻醉药品中市场份额的一半左右,而公司的芬太尼系列市场份额达到60%。据相关统计数据,麻醉药品的市场规模在亿元,公司的市场份额已经从2005年的25%上升到30%以上。

2003年以来公司的麻醉药保持30%的复合增长率。2007年公司枸橼酸芬太尼销售收入将近1亿元,主要竞争对手是西安杨森和沈阳第一制药,公司的市场份额超过50%;瑞芬太尼属于国家二类新药,销售收入连续保持快速增长,2007年销售额近亿元;舒芬太尼进行市场开拓后销售收入进入快速增长期。

公司对麻醉药品的投入不断增加,2006年融资主要投向麻醉药品的扩产和GMP改造,公司计划2009年进行融资继续麻醉药品的生产能力。2008年11月28日宜昌人福医药工业园3000万支冻干粉针及乳剂cGMP项目已经奠基,这将帮助麻醉药品走向国际市场。近几年手术量处于快速增长期,麻醉药品的使用也保持了快速的增长,公司产品将继续保持30%的收入增长率。

2.3 生殖健康产业的旗舰企业

葛店人福是专业生产的甾体原料药、生育调节药物和抗肿瘤药物的现代制药企业,公司拥有“十一五”专利技术米非司酮,产品规格较多。2007年后葛店人福的销售规模进入快速增长期,主要是公司的市场开拓能力加强,加上主要竞争对手之一的上海华联被吊销营业证书让出市场份额。2008年葛店人福的主营收入达到8000万左右,增长100%以上,净利润预计达到1600万。目前主要竞争对手为北京紫竹药业和浙江仙居药业等。天津中生乳胶有限公司是国家定点生产避孕套的企业,具备6亿只的生产能力。另外八家安全套定点生产商,大连乳胶制品有限公司、沈阳天地乳胶有限公司、青岛双碟集团股份有限公司、上海乳胶厂、桂林乳胶厂、广橡企业集团双一乳胶厂、河北安琪胶业有限公司和江阴梦蒂尔乳胶制品有限公司。据统计,全国年销售避孕套60亿只,2007年国家采购了17亿只左右。2004年政府向公司采购1.54亿只;2005年国家采购1.73亿只,占比10.63%,公司总销量为3.5亿只;2006年国家采购2.6亿只,占比15.29%。2008年的采购价格0.182元/只。比前几年提升了0.02元。公司除国家采购外市场销售的避孕套毛利较高,公司的利润率将提升。

公司普药产品较多,包括抗生素甲磺酸培氟沙星注射液(万辅)以及片剂(倍泰),小牛去血清提取物注射液,中药保护品种健肝乐颗粒和清淋冲剂等。公司旗下的维吾尔药业是民族药生产企业。

2.4 主要制药企业经营情况

宜昌人福和葛店人福是公司旗下具有特色的医药企业,也是公司利润主要的贡献者。维吾尔药业的成长性较好,天津中生的业务稳定增长。

2.5 房地产将逐步退出

根据公司2002年度股东大会决议,武汉当代科技产业集团股份有限公司协议委托公司经营、开发其所有的当代国际花园项目,规划建筑面积约36.53万平方米。该项目产生的收益由本公司享有,并由本公司向武汉当代科技产业集团股份有限公司支付收益补偿金19720万元。根据武汉房地产信息的数据,当代国际花园项目总套数为3030套,剩余1100套未售。基本完成开发,后期销售正在进行。按销售2/3获益11184万元,公司未来的收益在5000万元左右。预计2008年下半年收益2000万元,2009年2000万元,2010年1000万元。

公司房地产开发的自有土地剩余100亩左右,目前房地产前景不明朗的情况下预计开发进度较慢。投资性房地产为南湖学生公寓,投资额为12800万元,贡献的利润有限。

2.6 教育产业公益性较强

公司大量资金投资于教育产业,其中武汉理工大学华夏学院的投资额达到20580万元,广西师范漓江学院投资额达到1858万元。从近几年的情况来看,教育产业的利润不断增长,但按成本法进行核算对公司的净利润影响不大。教育产业的公益性较强,将通过稳定分红的形式收回投资。

3. 财务指标分析

我们对公司年第三季度的盈利指标进行分季分析,销售收入从2007年以来收入和利润逐步提升,主营业务利润率明显提高。2008年费用率比2007年有所降低,公司盈利能力在增强。

公司的偿债能力指标低于行业平均水平,2008年相比前几年已经有明显改善;公司的存货中开发成本及开发产品占比超过50%,这些产品的消化将提升公司的运营效率。

4. 盈利预测

我们在对公司主要业务进行预测的基础上对公司三大表进行预测(见附表)。基本假设如下:

麻醉药品未来两年保持30%的增速,其他普药保持%的增速;毛利率维持2008年的水平。安全套收入保持稳步增长,利润率略有提升;

房地产投资收益2009年和2010年分别为2000万元和1000万元,学生公寓租金保持稳定;

教育产业的投资收益逐步增长,但反映在合并利润表上较少;

所得税率2009年恢复到15%;

主要不确定性:

公司麻醉药品占市场份额较大,有可能获益政府招标采购,但也可能面临行政性降价;

房地产业务在整体宏观环境较差的情况下,收入和利润有可能低于预期;

公司扩产计划依赖大量资金,公司计划配股解决资金紧张问题,融资后公司业绩短期将被摊薄。

5. 估值分析和投资建议

根据DCF估值,公司股票的合理价值区间在3..75元。

我们选取国内主要的化学制药上市公司与公司进行估值比较。预测2009年市盈率平均为20.78倍,动态市盈率35.50倍。根据预测人福科技2008和2009年的EPS分别为0.19元和0.25元,相对估值区间5..75元。

基于以上分析,我们认为人福科技目前的估值水平较高。结合海通证券DCF估值模型和相对估值法,得到公司的合理估值区间在5..75元,首次给予公司股票“增持”的投资评级。

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